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2022年国内通胀形势展望:预计2022年PPI约增长4.0%,呈前高后低走势

2022-01-14 11:54:27
2021年上半年国际大宗商品价格大幅上涨带来输入性通胀压力,下半年国内供给偏紧导致上游采掘、原材料工业价格接力上涨,受其影响,2021年PPI同比增速大幅上行,由1月份的0.3%提高至11月份的12.9%。从内部构成看,本轮PPI上行结构性分化特征明显,如二季度以来PPI生产资料同比季度均值持续运行在10%以上的高位水平,但PPI生活资料季度均值从未超过1%;生产资料内部价格同比也持续表现为采掘工业>原材料工业>加工工业,上中下游价格分化较为严重。从驱动因素看,上半年原油、铜等国际定价商品上涨较多,全球供需错位修复是主导因素;下半年煤炭、水泥、钢材等国内定价商品是主要上涨品种,国内限产限电和能耗双控是PPI继续上行主因。
 
展望2022年,保供稳价和运动式减碳纠偏将驱动国内定价商品价格重回均衡,国际大宗商品或将重新主导PPI新涨价因素。预计随着全球宽松政策退潮以及疫苗接种覆盖率提升,2022年疫情导致的国际大宗商品供需错配问题将逐步得到缓解,加上翘尾因素“前高后低”快速回落,预计PPI中枢将回落至4.0%左右,全年呈“前高后低”走势,四季度因高基数陷入负增长的可能性较高。
 
一是2022年PPI翘尾因素中枢将逐季回落。受2021年PPI环比增速持续为正影响,2022年PPI翘尾因素呈逐月下降走势,预计全年对PPI同比的贡献将由2021年的1.6%提高至4.9%。
 
二是煤炭等国内定价商品价格有望重回均衡,但中枢水平或高于前期均值。10月中旬以来,包括限价、打击期货炒作、产能核增、舆论引导等的“保供稳价”政策组合拳强力出击,加之中央经济工作会议提出“要立足以煤为主的基本国情”,截止目前煤炭保供工作已取得阶段性成果,未来煤炭价格有望重回供需主导的均衡水平。如2021年10月全国重点电厂煤炭库存可用天数低位回升,表明煤炭供给短缺问题得到缓解,煤炭价格也随之回调。但双碳长期目标下,煤炭和高耗能行业新增产能将长期受限,煤炭价格中枢或将高于前期平均水平。如发改委制定的《2022年煤炭长期合同签订履约方案征求意见稿》将下水煤长协基准价定为700元/吨,较此前的535元上调约31%,侧面显示未来煤炭的均衡价格将出现明显上移,2022年煤炭价格或难以较12月份均值明显下降。
 
三是原油等海外定价商品价格将呈“前高后低”走势,下行斜率或偏慢。原油是大宗之母,国际大宗商品价格基本都跟随其变化,因此本部分我们主要分析2022年原油价格走势。一方面,供需缺口逐渐弥合甚至转正将导致原油价格“前高后低”。从需求端看,随着疫苗接种率提升和全球经济的缓慢修复,原油需求有望进一步向疫情前水平靠拢。如根据OPEC预测,2022年全球石油需求将由2021年96.6百万桶/天提高至100.8百万桶/天,且三四季度平均需求将超过2019年平均水平。从供给端看,高油价将驱动美国和俄罗斯原油供给逐渐释放,如美国原油和天然气钻机运行数量正加速向疫情前水平回归,因此预计2022年全球原油供给将逐渐追平需求,且2022年下半年伊朗原油供给释放大概率会导致原油供需缺口由负转正。另一方面,原油价格下行斜率或较慢。其一是疫情扰动风险难消。疫情发生后数据显示,原油油价走势与全球新冠疫情新增确诊病例呈现明显的负向关系,预计2022年疫情将继续对油价形成扰动,原油价格回归之路或较为崎岖。其二是能源转型下传统能源资本开支长期偏弱,美国等原油供给国产能高度有限,受此影响高油价下OPEC也能保持甚至收回市场份额,因此OPEC大幅增产的概率不高,原油价格长期运行在高位均衡区间的概率较高。
 
作者:财信研究院 宏观团队
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