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2022年国内通胀形势展望:预计2022年CPI约增长2.3%,呈前低后高走势

财信研究院 / 2022-01-14 11:51:41
2021年1-11月份CPI累计同比增长0.9%,预计全年中枢水平将落入“1”时代,整体温和,原因有三:一是猪肉下行周期开启,对CPI同比的压制作用较大;二是疫情反复持续扰动服务业修复,非食品中非交通运输价格回升幅度尚不及2020年;三是工业品尤其是油价上涨对CPI的传导作用增强,部分抵消了前两者带来的回落压力。
 
展望2022年,服务业缓慢修复、猪肉拖累作用减弱将带动CPI中枢回升,但PPI向CPI传导作用步入尾声、国内需求整体偏弱将制约其上行斜率,CPI增速将温和反弹,个别月份破“3”概率偏大,全年约增长2.3%,走势上前低后高。
 
一是翘尾因素较2021年提高约0.8个百分点。所谓翘尾因素,是指上年价格上涨(下降)对本年同比价格指数的滞后(延伸)影响。根据2021年CPI环比增速走势,我们预计2022年CPI翘尾因素均值在0.7%左右,较2021年提高约0.8个百分点。同时由于2021年CPI环比前负后正,2022年翘尾因素高点将出现在年中。
 
二是猪周期或于2022年8月份见底,预计对CPI的负向拖累减弱0.4个百分点。一方面,近期猪价反弹并不是反转,本轮猪周期底部尚未出现。回顾2006年以来的四轮猪周期,猪肉价格下降周期底部呈现W型,一般会出现二次探底,时间间隔在1年左右(见图79)。本轮猪周期于2021年10月第一次探底,预计随着季节性需求走弱,春节后猪肉价格将继续回落,若按照历史规律,猪周期底部可能出现在2022年10月份前后。另一方面,从生猪养殖周期看,能繁母猪存栏量经过10个月左右的繁育周期后会转变为生猪出栏(猪肉供给),进而影响猪肉的价格,如历史经验显示,能繁母猪存栏同比领先猪肉价格12个月左右(见图80)。2021年6月起能繁母猪存栏同比增速从30%以上的高位区间回落,预示着2022年6月份生猪价格有望出现回升。综合两方面看,预计本轮猪周期的底部或出现在2022年8月份左右。基于2021年猪肉价格前高后低和2022年生猪平均价在14~16元/千克的基准假设,我们测算得到2022全年猪肉价格将拉动CPI回落0.3%左右,较2021年提高0.4个百分点,对CPI的拉动也将于9月份由负转正。
 
三是PPI向CPI传导已经渐入尾声,对非食品的支撑作用不强。一方面,2021年PPI向CPI的传导作用已经基本显现。我们将CPI非食品中的主要消费品价格与PPI行业价格进行一一对应,发现PPI相应行业对CPI非食品消费品价格的传导作用已经充分显现。如1-11月份CPI交通工具用燃料、CPI中药、CPI家用器具等平均涨幅与PPI对应行业的涨幅基本相当;CPI通信工具和CPI服装同比涨幅更是超过PPI对应行业同比增速(见图81)。另一方面,随着全球供需错配缓解和国内保供稳价政策落地显效,预计2022年PPI生产资料价格将步入下行通道,PPI生活资料(剔除食品)边际上涨动能将跟随回落,前期未传导的价格上行压力或难以滞后显现。如2000 年以来,PPI生产资料价格同比和生活资料(剔除食品)价格同比见顶时间基本同步。此外,虽然2022年消费需求企稳向好将有利于成本压力向终端需求传导,但消费增速难以恢复至疫情前水平,叠加成本端压力将边际缓解,中下游行业转嫁成本的能力和意愿都稍显不足,PPI向CPI传导或已步入尾声。
 
四是服务业修复将带动核心CPI中枢回升。CPI服务价格方面,国内疫情演变以及防疫策略仍是关键决定因素。受国内疫情多发散发影响,2021年服务业修复程度大幅低于预期。如从两年平均增速看,1-9月份仅第三产业增加值增速低于2019年,其中受疫情冲击较为严重的住宿餐饮、租赁商务服务业两年平均增速仍为负,如果疫情稳定,2022年这些服务行业存在较大修复空间。预计在相关服务业价格基数较低(见图84-85)和疫苗接种率提升的背景下,服务业温和修复将带动服务业价格尤其是接触性服务商品价格回升,对核心CPI形成一定支撑。
 
作者:财信研究院 宏观团队
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