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央行12月15日降准落地意味着什么?事件解读!

东方金诚 / 2021-12-08 00:24:09
 
  事件:2021年12月6日,央行官网发布消息,为支持实体经济发展,促进综合融资成本稳中有降,中国人民银行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后,金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。 
 
  对此,我们具体解读如下:
 
  一、 本次降准有两个直接原因:
 
  一是在2022年一季度末之前,PPI-CPI剪刀差仍将处于高位,政策面需要加大对下游广大中小微企业的支持力度。降准可以适度降低中小微企业融资成本,从而部分对冲上游原材料价格上涨给企业经营带来的压力。事实上,这也是7月降准的一个主要原因。
 
  二是受国内各类因素影响,当前宏观经济面临新的下行压力。降准能够有效释放稳增长信号,有助于稳定今年底明年初宏观经济运行。最后,我们认为在当前房地产市场处于“寒潮期”的背景下,央行降准也有助于楼市恢复信心,控制个别房企信用风险的扩散。
 
  事实上,早在8月4日我们公开发布的《东方金诚:四季度央行有可能再次实施一次降准》中,已对上述内容做了分析;其后,根据三季度以来的宏观经济、物价及金融数据走势,我们在每周的媒体采访、公开研报及问卷调查中,均强调四季度央行将会再次降准。
 
  二、 本次降准会有三个直接效果:
 
  1、12月20日公布的LPR报价大概率会下调。本次降准会降低金融机构资金成本每年约150亿元,而7月降准已降低金融机构资金成本每年130亿元。更为重要的是,央行三季度货政报告显示,自6月存款自律上限规则调整后,银行存款成本整体已现下行;7月降准以来,DR007、商业银行同业存单到期收益率等主要市场利率整体下行。由此,银行边际资金成本下行也为LPR报价下调创造了条件。由此,我们判断累积效应下,12月20日1年期LPR报价下调的可能性很大,预计下调幅度将为5个基点。
 
  考虑到当前企业贷款利率定价已全面转向LPR,LPR报价下调将是带动企业贷款利率下行的最有效手段。这是本次降准“支持实体经济发展,促进综合融资成本稳中有降”的具体体现。我们判断,三季度企业一般贷款利率边际上行的局面也将就此扭转。
 
  2、四季度边际宽信用进程会适度加快。降准的一个直接效果就是增加了银行信贷投放能力。根据央行数据,三季度末商业银行存贷比已达到79.14%,创下历史新高。这样来看,降准将有效缓解银行加大信贷投放后可能出现的流动性瓶颈。我们判断,继10月信贷、社融和M2增速触底后,年底前主要金融增速指标均将出现小幅上扬,边际宽信用过程正在到来。这将为稳定今年底明年初宏观经济运行提供有利的货币金融环境。需要指出的是,降准在当前已属于货币政策常规操作的一部分,不会产生“大水漫灌”效应。由此,未来一段时间信贷、社融和M2增速将会温和上行,但出现“V”型反转、进而大幅推高宏观杠杆率的局面不会出现。
 
  3、以10年期国债收益率为代表的主要市场利率还有一定下行空间。由于此前市场对降准与否存有疑虑,现在预期差得到校正,各类市场利率面临重新定价。但考虑到7月降准完全超出市场预期,而本次降准前市场对于年内再度降准的可能性讨论已久,并已部分定价,我们估计,此次降准在带动市场利率下行幅度方面或不及7月。
 
  4、本次降准意味着短期内不会有政策性降息。主要原因在于,本次降准有望带动LPR报价下调,从而在降低贷款利率方面起到代替政策性降息(直接下调MLF利率)的作用。这有助于央行节省货币政策空间,以应对未来可能出现的宏观经济波动。
 
  三、本次降准凸显货币政策自主性,不会给人民币汇率带来明显贬值压力:
 
  我们认为,在美联储表示要加快TAPER的背景下,本次降准再次凸显我国货币政策的自主性。背后是中美两国经济修复节奏、物价走势及货币政策空间存在较大差异。当前我国货币政策强调“以我为主”,符合国内经济调控的实际需求,也符合大国政策普遍更具有内向性特征的一般规律。
 
  最后,考虑到当前及未来一段时间我国出口将延续较高增速,人民币有望保持强势运行状态,本次降准不大可能给人民币汇价带来明显的贬值压力。事实上,本次降准有可能适度抑制人民币过快升值,为出口企业提供更为稳定有利的汇率环境。
 
  (本文作者介绍:清华大学公共管理学博士,东方金诚首席宏观分析师。)
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